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中国史上最早地方债启动“开门红”,宽资金和配置抢跑护航巨量发行

新闻来源: 路透财经早报 于 2020-01-22 7:41:06  


1月近九千亿发行规模,为2018年来第三大单月发行量 降准后流动性充沛及年初配置行情共同支撑需求向好 尽管月中资金面一度收紧扰动,但整体情绪并未受冲击 降成本环境下政策宽松预期未消,地方债需求料坚挺

图路透/Aly Song 今年中国史上年度最早地方债启动发行以来,1月单月近九千亿发行规模,已超去年1月全月发行额的两倍,为2018年来第三大单月发行量。市场人士表示,尽管年初地方债放量发行,但央行降准及连续资金投放下流动性充沛,叠加部分机构年初配置盘抢跑,助开年地方债实现“开门红”。 尽管月中缴税扰动下资面一度收紧,不过央行随后MLF+连续大额逆回购呵护,包括地方债在内的新债认购情绪并未受明显冲击,在未来LPR继续降低及甚至包括MLF利率调降等降成本预期难消背景下,地方债免税优势及配置价值仍凸显,叠加保险等机构青睐超长债等配置行为均有望支撑地方债需求坚挺。 华南一银行交易员一表示,最近包括地方债在内的利率债都挺抢手的,特别是长期限品种,而且大家预期资金面即便因为缴税和跨春节偏紧一点,也都是暂时的,另外地方债考虑免税因素后,整体收益也不差,且目前环境下,也没什么特别好的资产可以配置。 他并表示,另外1月LPR没降低,市场对后续包括MLF利率在内的降息预期仍旧浓厚,“后续MLF利率,甚至包括OMO的利率迟早都是会降低的,就是个节奏问题吧。” 中国财政部周二表示,根据各地上报的发行计划,1月份计划发行地方债券8,617亿元人民币,同比增加4,437亿元,完成提前下达新增额度的55%,同比增加25个百分点,发行进度较往年大幅提升。 据财政部的发行进度数据推算,今年提前下达新增地方债额度总量约为15,667亿元,其中财政部此前已经公布专项债为1万亿元,据此计算,提前下达新增一般债为5,667亿元。

从1月份一级招标情况来看,中金固收研究团队最新报告亦指出,专项债需求旺盛,中标利率基本都是较下限上浮25bp,且投标倍数较高。分期限来看,五年和30年专项债的需求最为旺盛,投标倍数高于其他期限,其次是10年期和七年期,预计保险机构配置了较多30年地方债,银行配置了较多5年-10年的地方债。 另外,他们认为,分地区来看,经济实力较强的省份(如广东、江苏、山东)的提前批专项债需求尤为火爆,发行规模较大,同时投标倍数较高;此外广西、江西、云南等地投标倍数也较高。 具体来看,截止上周五,1月地方债多数省份投标倍数在10-20倍之间,最高投标倍数逾30倍;投标利率多数上浮25个基点,除新疆和安徽省上浮30个基点。 上海一基金公司交易员表示, “1月LPR不降,强化了MLF降低预期,所以不少机构对2020年降息预期还是很高,现在是在等入场时机,所以选择在一季度抢跑的机构不少 。” 上海一基金交易员补充说,年初以来央行一直在投放流动性,自降准之后,缴税扰动下资金稍微紧张就放了MLF和连续的逆回购,“再加上各个省内的银行对当地地方债都是有一定任务的,都是有最低额度要求的,这些都是有很大关系的。” 他并指出,除了地方债之外,利率债年初发行也较为密集,但是市场配置力量依旧比较强,也表明机构年初配置情绪很高。 业内人士周二透露,中国央行公开市场今日将进行1,000亿元人民币逆回购操作,期限14天。因今日无逆回购到期,单日净投放等量资金;而自上周三央行进行MLF操作和重启逆回购后,公开市场连续六个交易日已累计净投放1.45万亿元。 中国1月LPR(贷款市场报价利率)连续第二个月持稳。经济短期表现相对稳定,逆周期调节压力暂不大,加之上周MLF(中期借贷便利)利率持平,LPR不动亦属正常;而今年宏观调控聚焦降融资成本,LPR下调空间犹存,待贷款利率挂钩LPR达到一定比例后再降,政策效果可能更佳。 **地方债需求有望坚挺** 中国1月LPR连续第二个月持稳,在2020年降低融资成本的大环境下,反而强化了市场对未来降低MLF利率及公开市场利率预期,令债市整体向好基础犹存,且保险及银行等机构配置仍青睐超长期地方债等,均有望支撑地方债需求。 前述基金交易员表示,降准引发的宽松预期仍在,市场短时间内扭转不过来,虽然经济基本面短期有企稳迹象,但是基础仍不稳固,债市近期情绪依旧反应了部分经济基本面的支撑和政策宽松的预期,债市在这种环境下向暖基础并未完全消除,地方债发行仍有望受益。 中国2019年全年成功实现6.1%的经济增速,尤其12月工业、投资、进出口和消费等主要宏观经济指标均呈现明显改善。随着中美摩擦阶段性缓和以及国内逆周期调节的政策效应进一步释放,分析人士预计这种向好态势在2020年将得以延续,一季度有望延续企稳回升。不过,中国经济下行压力依然较大这一事实并没有根本性转变,因此在宏观政策层面预计将保持连续性,坚持积极财政政策和稳健货币政策,加大逆周期调节力度。 中金固收并进一步指出,由于目前信用利差和税收利差均已压缩至历史低位,相较之下,地方债的性价比凸显,地方债票息免税且期限较长,考虑免税后的票面利率普遍在4%以上,尤其是经济发达省份发行的地方债性价比很高。 从机构配置行为来看,他们并认为,随着地方债发行拉长久期,预计今年保险公司会增配长期限地方债;保险公司相比于银行而言,负债成本更高。高负债成本下,核心是依靠非标投资和协议存款来支撑收益。正好2020年地方债的超长期限品种比例上升,在考虑税收效应后,仍可一定程度满足保险公司的配置需求。 “商业银行今年在存款等负债成本仍相对刚性的情况下,加上贷款收益也逐步走低,因此配置地方债的需求也会明显上升,”他们称。 中债登最新托管数据显示,2019年末地方债托管余额为21.1万亿元,其中商业银行18.2万亿元,基金类托管余额4,131亿元,保险机构托管余额1,354亿元。 另外,国海证券固收分析师胡聂风认为,前期成立了不少利率债的债基,对中短久期利率债5-10年期品种收益率压的比较低,而地方债一级投标硬性规定在同期限国债加点25个基点,价值也有所凸显。

发行节奏来看,中金固收并预计,2020年专项债额度将继续大幅提高,新增专项债的规模可能在3.2万亿元左右,较2019年增加约1万亿元。发行节奏上,预计1月全月甚至可能达到接近万亿元;2月专项债发行量较小,预计提前批一般债(5,000亿元额度)也将在一季度发完,主要集中在2月,整体来看,2月地方债发行量可能达到6,000亿元左右。而紧接着的3-4月可能会是地方债的供给低谷,5月及之后月份重新恢复较高的发行量,但单月发行量也难以超过1月份。 不过亦有机构对未来地方债需求持谨慎态度。湖南三湘银行同业部研究总监谭松珩认为,年初地方债需求旺盛主要得益于原因是央行释放的流动性,叠加结构性的资产荒,但是全年地方债这种需求旺盛是否可持续性仍待进一步商榷,“央行未来会不会继续(流动性)刺激,如果没有刺激,需求还会不会这么好还不一定。” 他认为,虽然中国央行有降低实体经济融资成本的刚性压力在,但是未来实际上还存在一个银行和央行的博弈过程,如果银行抵住压力不降低利差,央行可能还会继续降低MLF和公开市场利率。 路透统计显示,2019年全国地方政府债券发行总计43,624亿元,较2018年增长近5%,终结前两年下滑态势,其中专项债占比升至近六成。
网编:网事随风

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